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十大券商策略散户情绪再次亢奋坚定大牛市思

2018-12-03 15:42:13

十大券商策略:散户情绪再次亢奋 坚定大牛市思维

年初至今小盘猛涨之后,目前大小盘均已经累积了较多涨幅;市场所隐含的放松预期较高;散户积极入市,往往表示市场亢奋在接近尾声;而大盘股在去年四季度大涨后,年初至今调整充分,随着各项改革和调结构稳增长政策推进,活跃度有望回升。

点击查看>>> 大盘资金流 资金潜入板块 净流入前50  中金公司策略周报:散户情绪再次亢奋

年初至今小盘猛涨之后,目前大小盘均已经累积了较多涨幅;市场所隐含的放松预期较高;散户积极入市,往往表示市场亢奋在接近尾声;实体经济改善的势头尚不明显。综合这些因素,除非放松政策和改革力度短期超预期,我们认为市场短期仍需要消化前期累积的涨幅。  一周回顾:两会期间频传政策与改革红利,指数企稳回升。上证指数上周震荡上行,但未能突破前期高点。受新股影响,两市成交额有所下降。创业板指续创新高。从行业和主题来看,航空受政策利好预期影响上周领涨市场;受地方债务臵换及银行混业开放预期提振,银行板块强势反弹;“互联++”仍为市场热点,相关行业均有不错表现;国企改革、京津冀等相关主题也表现较好。  市场展望:市场情绪再次亢奋,短期能否有效突破?一年一度的两会闭幕,内容基本符合预期。总体来看,政府传递出政策宽松的基调,各项改革在2015年将继续深化。近期上证指数又在接近前期高点,而以创业板指数为代表的中小盘则继续任性上涨。我们观测的市场情绪指标——A股周度账户活跃度在近期又达到了接近17%的水平(历史均值10%左右),周度新增开户数也达到约66万户的水平(历史均值约24万户),显示市场情绪再度上升到比较亢奋的水平,短期波动可能加大。我们维持全年市场看多的观点(全年指数涨幅约20%),而短期需要注意市场能否有效突破前期高点。在年初至今小盘猛涨之后,到目前大小盘均已经累积了较多涨幅;市场所隐含的放松预期较高;散户积极入市,往往表示市场亢奋在接近尾声;实体经济改善的势头尚不明显。综合这些因素,除非放松政策和改革力度短期超预期,我们认为市场短期仍需要消化前期累积的涨幅。  操作及行业建议:稳守蓝筹,警惕小盘股的回调风险。1)关注涨幅不大、估值合理、受益改革的大蓝筹和二线白马蓝筹股;2)关注年报业绩超预期及低于预期个股;3)虽然“互联+”长期趋势明确,但需防范其高估值个股风险;4)关注国企改革、一带一路、京津冀等主题投资机会。  资金与流动性:散户资金蜂拥入市再现。近两周新增账户数出现明显回升,账户活跃度也较此前有所提高。1月新发基金现已基本结束募集,股票型和混合型基金单月发行金额近700亿元,创下近6年来新高。  快报&年报业绩:未来两周将进入年报披露高峰期。3月末和4月末是年报披露高峰期。目前已经有1600多家公司披露业绩快报或年报,数量和市值占比均在60%左右。已披露业绩整体增速15.3%,其中非金融11.7%,金融19.8%。电气设备、有色金属及证券全年业绩较前三季度有明显提升;钢铁、煤炭、石油石化、食品饮料行业业绩负增长。  近期关注点:1)汇率:时隔12年美元指数重回百点,人民币汇率贬值趋势有所放缓,关注未来走向;2)国企改革:央企四项改革行进之中,近期上海地方国企改革也值得关注。两会结束后国企改革一揽子规划有望陆续出台;3)一带一路:总体方案也有望近期公布,或涉具体项目计划;4)年报业绩;5)本周经济数据:周二公布社会用电量数据。  兴业证券:中长期坚定大牛市思维  ★展望:大盘底部夯实,尝试突破,难免震荡  ——地方债改革和信贷超预期,短期风险偏好提升。(1)财政部确认1万亿的债务置换规模,占今年到期政府债务的53.8%。这符合兴业年度策略关于“地方债务改革是五大上涨动力之一”的判断。此次方案旨在通过拉长久期和压低利率的方式降低地方债务违约风险。本轮地方债务改革的本质是对过去中央—地方财政分税制的利益再调整,积极利用资本市场降低地方债务压力。解决地方债务的强烈预期,提升了投资者对金融、国企资产的信心,提升金融股吸引力。(2)“强信贷、弱经济”成就流动性的蜜月期,数量型放松对货币派生的效果开始显现,房地产信贷调整有助于中长期贷款占比提升。  ——对上证综指而言,一季度是牛市初期的整固期,债务置换等改革红利的释放,使得指数短期很难再回到3100点的箱体下轨区域,后续行情震荡的底部有望抬高。  ——短期大盘有效突破(点)的时机似乎还不成熟,需要改革红利和基本面驱动因素的进一步积累,包括,,继续降准,降低社会融资成本;第二,地方债务改革、金融改革、国企改革等在执行上加快跟进;第三,宏观数据降至低点后,环比开始改善,这种改善可能源自:(1)财政、货币双松组合的效果显现(2)经济从去库存到不去库存,产出端的自然反弹(3)地产调控进一步放松,带动销量回升。  ★投资策略:短期维持均衡配置,中长期坚定大牛市思维  ——重申对短期风格的判断:三月开始,市场风格又回到了同一起跑线,建议均衡配置。价值股、大盘股在去年四季度大涨后,年初至今调整充分,随着各项改革和调结构稳增长政策推进,活跃度有望回升;而成长股是此轮大牛市的主战场、强音,但是年初至今大涨快涨之后,短期股价进入双向波动,对于追求收益的操作难度大大提升,尤其是“跟风”上涨的概念股在业绩披露期的波动风险大。  ——投资机会上:(1)继续看好稳增长和调结构的“公约数”,环保、各种清洁能源、新能源汽车产业链等趋势性机会;(2)积极围绕金融地产等大盘股、蓝筹股波段操作,本着价格比时间重要的原则逢低建仓,而当市场风险偏好显着提升之后减持。(3)继续布局预期差修复空间较大的资源股的“奇袭战”,包括稀土、铝、煤炭等;(4)精选商业模式清晰、具备流量优势或者牌照稀缺性的TMT龙头公司。(5)精选“互联+”为代表的转型机会。遵循市值弹性或者估值弹性,在传统的制造业和消费品行业中挖掘有转型预期的标的。  浙商证券策略周报:有望挑战前期高点  上周市场综述   受连续利好消息影响,大盘上周再度强势回升,股指连续逾越 3200 点、3300点整数关口并创出反弹高点 3391 点,终周五上证综指以 3372 点报收,周涨幅 4.06%;深圳成指报收 11713 点,周上涨 2.82%,两市总成交金额 33574亿元,较前一周萎缩 3783 亿元。中小板指与创业板分别收盘 6932 点和 2069点,周涨幅分别为 4.38%和 6.03%。   行业表现情况   上周仅有色金属下跌,其余各行业均出现上涨,其中银行、计算机、交通运输及传媒等涨幅居前,国防军工、机械设备、电子及非银金融等跌幅居前。从二级行业表现来看,航空运输、林业、机场、计算机设备、银行、物流、酒店及餐饮等涨幅居前,运输设备、多元金融、工业金属、稀有金属、证券、航空装备及汽车服务等表现较弱。   资金流向情况   从资金流向来看,上周沪深市场资金总流出 594 亿元,其中沪深 300 市场、中小企业板及创业板分别流出 144 亿元、150 亿元和 26 亿元。上周仅银行、交通运输两行业资金呈净流入,其余各行业均呈净流出,其中机械设备、有色金属、化工及医药生物等净流出金额较大,休闲服务、钢铁、通信及轻工制造等净流出金额较小。   市场展望分析   尽管新股再度集中发行引发市场担忧,但受银行获得券商牌照以及万亿地方债臵换方案推出的利好影响,蓝筹股再度走强并推动大盘回升。上周经济数据密集发布,但不管是 PPI 数据还是工业增加值增速、固定资产投资以及房地产数据等均显示出宏观经济依旧疲弱,这就为政策后期继续宽松提供了前提,而公布的货币数据也佐证了宽松态势的延续。近期央行行长周小川对资金进入股市的现象也表达了自己的观点,他表示“资金进入股市未必就不是支持实体经济”。   显然监管层对融资融券、伞形信托的目的就是为了控制市场风险,其更长远的用意仍是促进资本市场发展。随着“两会”闭幕,政策面将进入落实国家重点改革政策发布阶段,政策红利仍将不断释放,这对维持证券市场有积极的意义。本周新股申购冻结资金将返流股市,有助于推动市场继续维持强势与活跃。 ?

国信证券策略周报:成长的信徒和短期三种假设  成长的信徒,2000+的创业板和3300+的主板,选前者。  今年以来,我们主要是两个观点:一是成长股经历了两个阶段,分别是估值回归【1400+,1700】和股价任性【1700,2000】;二是大盘区间震荡【3000,3400】,无论降准还是降息都保持了定力。  2000+的创业板,和3300+的主板,何去何从?上周我在上海路演,前面一两天一致说―你看好成长,其实大家都看好成长‖,后面两天大家在想很多人说的两会调整怎么没来呢,说明上周市场走得比大家预料的要强些。  我还是看好成长,2000+的创业板和3300+的主板,选前者。这是这个伟大时代给予我们的机遇,自上而下政府推动和自下而上市场化推动,两种力量结合在一起,新经济慢慢崛起,传统经济徘徊调整,成长股才是新经济的代表。  但是有必要梳理短期市场变化,我们知道的是上周两会中时不时冒出来的“大型利好”,推动上证指数止跌回升,收于3373的上证综指距离3400咫尺之遥,主板机会真的来了吗?  我将如此猜想,主板和创业板,同涨、同跌还有小涨小跌三种情形。所谓的涨跌都是有幅度的,比如上证上看3600下看3000,创业板上看2300下看1700.  同涨概率小,大票还是资金的问题,小票则是估值的问题。(1)上周大盘利好不断,不排除本周就反映为利好兑现,虽说两会没调,有调没调下半月见真章。(2)有些利好也是经不住推敲的,比如存量债务替换,替换规模不大且是质量较好部分,至于埋单的银行在里头应该还是吃亏的。(3)短期尤其是周初走势确实关键,前面两次冲击2400失败,打新资金回流的作用也是众说纷纭,还是那句话,看成交量,成交量才是王道。(4)小票,估值的问题就不说了。  同跌可能性也不大,如此明显的下跌或者回调啊。(1)今年有些权重板块仍然是下跌的,已经反映经济不行的基本面。(2)成长股的业绩只要不重蹈14年的覆辙,似乎也很难跌深。(3)主要还是钱多,当然和14Q4是不好比的。  更倾向于小涨小跌,谁涨谁跌都有可能。(1)不排除大盘能够越过2400,越过2400还会刺激技术性买盘从而进一步推高股指。但是过高就和基本面产生了背离,比如四月银行业绩一披露,涨上去还得跌下来。(2)小票的涨跌已经到了无法预测的地步。但是与有位朋友的看法不一致,他觉得要急涨至2400,可能有波成长蓝筹的暴动,而我更认同成长股到了不断在高估值中找便宜货的过程,高估值未必跌但整个指数必然涨不高。  以上猜想不乏一些大的假设,比如经济面超预期强劲,中国经济还没怎么刺激就企稳了,那应该会大幅提振市场对大盘蓝筹的持股信心。另外也包括经济数据很差,政策超预期迅猛对大盘的影响。小票这块主要看盈利增长的披露情况,或者出现类似于去年12月份的情况。  总之,成长不撤退高估值里找低估,适当调高大盘的高度但只是对持股人有意义,不会有明显的风格切换。  适度调高大盘高度的合理性。大家都懂水涨船高的道理,如果年初以来大部分行业指数都上涨了,那一小部分下跌的行业稍微上涨,所谓的震荡上限已经失去了意义,关键是那些下跌的行业能涨多少。  招商证券策略周报:周期行业的预期改善空间仍然很大  3//13当周两市行业涨幅名是银行,第二名是计算机,这很好地反应了当前市场的特点:投资者情绪亢奋,市场不缺钱,而缺可以讲新故事的机会。我们2015年政府工作报告提示了后一阶段的布局方向:一,中央政府维护稳定的经济增长环境的态度,相当于为市场提供了一个看多期权,我们近几期周报开始提示中上游的周期性行业布局的时机逐渐成熟,首先看重的是博弈环境下投资者预期的改善空间;二,未来需要通过价格改革来创造盈利空间,吸引企业参与投资的产业链,包括铁路,水务,节能环保,管等。三,互联在政策催化剂层面上甚至都可能超预期。我们中线也始终看重布局传统产业在和自身业务相关的信息化领域的拓展,如农业家电纺织服装医药等。中线维持观点,2015年A股市场合理估值区间在之间,未来逐渐累积的货币宽松和基本面的变化大概率会触发市场进入小泡沫区间(可能到3800附近).  1、3//13当周,两市行业涨幅名是银行,第二名是计算机。这个组合估计会让仍然在争辩“没有新增资金搞不起大市值股票”,或者是“创业板2000点已经远远脱离了基本面”的投资者非常纠结,这算是什么风格轮动?  2、投资者越来越意识到其实所谓“新增资金限制行情空间”是一个伪命题,融资资金流入股市的速度并没有受到阻碍。在创业板指站稳2000点以后,现在市场缺的不是钱,而是可以讲新故事的机会,一切都是主题轮动。所以当招商银行团队周一周二连续专题报告加邮件重点推荐银行行业的新一轮估值修复主题时,策略团队在周三发布的股票投资周报当中也及时配合银行团队重点推荐了兴业银行的投资机会;  3、我们认为政府工作报告主线提示了下一阶段的布局思路。思路一:近几期周报开始提示中上游的周期性行业布局的时机逐渐成熟。我们首先看重的是博弈环境下投资者预期的改善空间,然后才是等待数据的验证。标的是这轮行情始终未被重视的中游制造业(包括建材钢铁焦煤焦炭工程机械稀土有色化工等)。在策略团队一期的业绩分析双周报当中,我们发现业绩预期近期大幅提高的钢铁,纺织服装和商贸零售,同时也是过去一个月里相对收益非常显着的行业。航空板块近期因为业绩预期上调展开的爆发行情是另一个自下而上的例子。投资者仍然会对预期业绩的大幅提升做出反应,那怕这是一个非常传统的行业。  4、思路二:布局未来需要通过价格改革来创造盈利空间,吸引企业参与投资的产业链,包括铁路,水务,节能环保,管等;  5、思路三:互联对传统行业的改造是个存在相当大想象空间的投资故事,并且从政府工作报告来看,未来互联在政策催化剂层面上甚至都可能超预期。我们中线也始终看重布局传统产业在和自身业务相关的信息化领域的拓展,如农业家电纺织服装医药等。策略团队在近期的股票投资周报当中持续在对互联医疗的产业链进行梳理。  银河证券策略周报:积极政策稳定大盘  普涨再现,沪指接近峰值。上周在银行股拉动下,沪指重新站上3300点并节节攀升,再次接近今年以来峰值。截至周五收盘,上证综指一周上涨4.06%,中小板指上涨4.38%,创业扳指上涨6.03%,市场风格仍略偏向小盘,创业扳指上周五收于2069点,再次创下新高。行业方面,一周全部行业实现普涨,银行、计算机、交通运输等7个行业涨幅超过5%,有色金属、综合、国防军工涨幅靠后。  万亿地方债置换计划降低债务风险,提升银行股估值。广泛流传的地方债置换计划终于在上周得到财政部确认,尽管额度不是盛传的3万亿,而是1万亿,但这一规模已超过2015年地方债务到期总量的一半,对缓解地方债务流动性风险起到关键性支持作用。中短期高息贷款置换成长期低息债券一方面降低地方政务未来利息支出,从而减轻财务负担,为更积极的财政政策做好铺垫;另一方面,置换计划将大大降低银行信贷风险,提升整体资产质量,短期对银行股估值有显着提振作用,并形成扩散性影响。  大盘股仍是估值回归,未来机会在于成长股。上周三国家统计局公布多项2月份经济数据,全面低于本来就已经不高的预期。月规模以上工业增加值同比增长6.8%,比2014年12月回落1.1个百分点,创下近年新低;全国固定资产投资3.44万亿元,同比名义增长13.9%,较2014年回落1.8个百分点;社会消费品零售总额4.79万亿元,同比名义增长10.7%,为2010年以来新低。经济持续下滑,短期难以见底,大盘股上涨靠的仍然是估值回归,而近期政策普遍温养资本市场,大盘股风险得以降低。克强总理在两会闭幕后的会上强调,若经济增速放缓影响就业和收入,将加大定向调控力度以稳定信心。但是在经济转型、结构调整阶段,大盘股终究只有估值回归的机会,相比之下我们更看好成长股带来的财富创造效应,真正的大牛股必须从成长股中挖掘。建议近期重点关注对传统产业改造带来成长新机遇的“互联+”概念。  CPI短期企稳难持续,PPI继续下滑意料中。2月份CPI同比增长1.4%,较1月份的0.76%提升了0.64个百分点,远超市场预期。同时,2月份PPI同比下滑4.8%,较1月份的4.32%再减0.48个百分点。随着节后价格自然回落,预期通胀仍将维持低水平。在传统产业缓慢出清和原油等资源品价格持续低迷的情况下,PPI继续下滑尚在情理之中,反映通缩压力依然不减。年内继续加大宽松力度为大概率事件,应有数次降息或降准可期。但不容忽视的是,宽松政策依然是在宏观经济增速下滑、通缩风险加大、资金外流加剧等严峻形势之下做出的选择,且已被市场普遍预期,因而对资本市场产生的刺激效应会大大削弱。  央行继续回收流动性。公开市场方面,7天逆回购上周二到期350亿元,续做350亿元;周四到期400亿元,续做250亿元。14天逆回购上周四到期380亿元,无续做。一周合计收回流动性530亿元。农历新年以来,央行持续数周回收流动性,但从银行间质押式回购利率来看,短期资金面并未显着承压,隔夜、7天、14天期限利率3月13日较6日分别下降0、6、7BP,短期利率有所回落。

海通证券策略周报:迈向新高  (1)增量趋势市继续演绎  增量资金入市趋势未变。对15 年来A 股的定性,一种观点认为是重回存量博弈。《市场的几个认知陷阱-》中,我们以数据说话,再次强调增量资金入市的趋势未变。15 年来证券市场交易结算资金余额、基金份额、融资余额共增加4478 亿,增量资金/市值增长10.4%,14 年 月为5451 亿,增量资金/市值增长8.3%,从这个对比看,效率并不差。问题是,上证综指没涨,资金去那了呢?这涉及到我们提出的第二个认知陷阱,即创业板、中小板公司市值并非依然很小,创业板中已经出现了市值700 亿左右的乐视、500 亿左右的东方财富,中小板中的海康威视、比亚迪市值更是超过千亿, 月融资净买入中计算机、传媒均居前,增量资金入场买成长股而已。大类资产轮动看,固收类金融产品(银行理财、信托等)已经牛了3 年多,增量资金进入股市才半年多,资金入市并不会轻易结束。  迈向新高。上周创业板指站稳2000 点并再创新高,上证综指第4 次来到3400 点附近。市场再次到了一个需要选择方向的位臵,我们的判断是迈向新高。我们一直强调本轮牛市的大逻辑是利率下行、改革推进、稳中求进背景下,大类资产配臵转向股市。当下这一逻辑正在强化:财政部3 万亿的存量债务臵换有助利率中枢下行,上海、安徽等地国企改革提速说明改革进程正在加快,养老金入市方案已基本形成,有望下半年交国务院审议。“两会”期间央行、证监会等领导对股市表态均积极,有助市场情绪回升。往年3、4 月市场多变盘,原因无外乎政策从紧和经济增长回落。今年这种情况难以重现,一方面宏观政策偏积极,已经降息2 次、全面降准1 次、15 年财政赤字率调高至2.3%,总理说工具箱里工具还很多,另一方面投资者对增长预期本来就低,一致预期1、2 季度GDP 同比7.1%、6.9%。  (2)价值成长轮涨共存  牛市轮涨,非风格切换。14 年11 月以来风格对比发生了明显变化,14 年 月上证50 为代表的蓝筹独领风骚,15 年以来创业板为代表的成长股一路绝尘。典型的认识是,市场风格切换了2 次。如果我们换个角度理解,结论可能不同。以14 年7 月作为行情的起点,因为那时在利率下行、改革加速、稳中求进等作用下,增量资金开始入场。14 年7 月22 日至11 月21 日市场普涨,风格差异并不明显。14 年11 月21 日降息后至12 月底,以金融、地产成为市场主力,上证50 涨51%,中小板、创业板基本没涨。15 年初至今,虽然创业板指涨41%、上证50 跌3%,但14 年7 月22 日至今,上证综指、上证50、中小板指、创业板指、中证500、中证800 涨幅大体均衡,过去几个月的市场结构和节奏,可以理解为牛市轮涨,而非简单风格切换。  重新平衡,轮涨共存。正如上文所述,14 年7 月尤其是11 月21 日降息以来价值、成长已经历过轮涨,目前涨幅趋同,资金入场会如何选择呢?《15 年策略之资金入市详解》中我们分析了新增资金来源、结构特征,个人投资者中的大户和超级大户是本轮“钱多任性”市的主力,也是为敏感的资金,往往以加杠杆形式入场,因此观察融资盘动态有重要意义。14 年 月融资净买入额、占自由流通市值比例均居前的是非银、银行、建筑,15 年 月变为计算机、传媒、通信。3 月以来尤其是9 日来情况渐变,融资净买入额居前的是银行、非银金融、医药,占自由流通市值比例三者与电子、传媒差异不大。这说明增量趋势市中价值成长唇齿相依,二者前期轮涨后已重新趋于均衡,万亿地方债务臵换有助提升金融等蓝筹估值,而总理提出的互联+风口,说明代表转型方向的互联和先进制造等成长股趋势不变。  (3)应对策略:拥抱新高  积极心态看市,价值成长两全。货币、财政政策偏松对冲经济风险,且市场对经济下行预期充分,地方债务臵换、养老金入市、改革提速、政府鼓励呵护股市积极发展,多方面因素将助推大类资产配臵继续转向股市,市场将迈向新高。未来潜在的风险点是美元走强引发局部金融风险、地缘政治恶化。增量趋势市里价值成长唇齿相依、轮番表现,二者前期轮涨后已重新趋于均衡。万亿地方债务臵换有助于提振金融股估值,近几日融资盘集中买入金融反应市场情绪在微妙变化。总理答问时提出“站在互联+的风口上顺势而为,会使经济飞起来”,说明经济转型的方向依然是新兴成长行业。低利率的金融地产、创新的互联先进制造仍是全年的主线,建议当前偏均衡。  区域聚焦大上海。自我们3 月4 告推荐以来,大上海组合涨幅10%,同期上海本地股及上证综指涨幅4.4%和2.8%。上海是经济重镇、股市票仓,从自贸区到国企改革,改革转型中上海已在发挥领头羊、试验田作用。参照国际经验和自身特点,上海望通过国企改革、产业升级、科技园、迪士尼等转型。伴随国企改革提速、上海建设科技创新中心方案出台以及迪士尼的开业,大上海主题将持续发酵。个股如国企改革的申达股份、申能股份、隧道股份、上海三毛等,产业升级的上海机电、华昌达、爱建股份,产业园的张江高科、市北高新,迪士尼的豫园商城、美盛文化、春秋航空。详见《大上海专题系列》。  主题仍看大环保。总理在两会答问中再次强调环境治理的重要性和决心,“把节能减排的指标和主要经济社会发展指标放在一起,放在很靠前的位臵”。大环保(新能源汽车、环保)具有非常广泛的认同基础和政策潜力,“穹顶之下”仅为主题催化的开端,后续政策落地可继续期待。新任环保部长陈吉宁在答问时表示,要把2015 年定为环境保护法的“实施年”,开展全面的环保大检查,政府自上而下的推动力度空前。媒体报道“水十条”已获中央政治局审议通过。新能源汽车领域的十三五补贴、充电桩、电动大巴政策、深圳大巴招标等也有望陆续落地。公司如东源电器、比亚迪、多氟多、拓邦股份、松芝股份、万邦达、首创股份、碧水源、理工监测、兴源环境、南方泵业等。  风险提示:政策推进不及预期。  长江证券策略周报:中线利好频传 大盘再度上攻  上周适逢两会召开和新一轮新股申购,在政策利好憧憬下,多头通过拉抬权重板块有效化解了申购冻结资金的压力,主板稳步走高,离前期高点进一步之遥。创业板指数则历经宽幅震荡再创历史新高。全周上证综合指数收报3372.97点,上涨131.72点,涨幅为4.06%,成交金额为17987亿元。创业板指数收于2069.07点,全周上涨6.03%。  上周消息面偏多,包括证监会正在研究商业银行等其他金融机构在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照、财政部已下达地方存量债务1万亿元臵换债券额度、养老保险基金投资将在市场化和多元化原则下选择一些项目进行投资、证监会促使早日把A股能够纳入MSCI和FTSE指数等。而央行行长周小川在回答中外提问时表示,对于流动性管理、基础货币投放的结构性政策,有观点认为这些资金进去以后不应进入股市,对于此观点并不赞成。表明管理层乐见股市长期走牛,特别是在当前紧缩的大环境下,股市上涨有利于促进消费和缓解企业融资难。  从上周运行特征来看,虽然中期利好不断,但远水不解近渴,本周新股冻结的巨量资金使得银行、保险等权重板块不能展现出归来的气势,而创业板为代表的题材类股却继续向上倔强延伸。由于近期看不到新增资金大规模入市的迹象,而当前场内资金不能支撑权重板块再起一波快速拉升行情,但这些资金投入创业板之流却又显得过于庞大,后市演变的结果或是主板缓慢爬升并终形成突破,但终究由于存量资金不足而转入调整,创业板则在近期某个时点由于估值过度扭曲而形成乐极而悲。  操作方面,在当前市场扭曲比较严重的市场中,基于稳健的策略,可继续关注银行、保险、券商、一路一带等板块的机会。国企改革、区域自贸区等由于政策红利尚未完全释放,预计炒作将贯穿全年,可注意把握个股的波段机会。对于激进的客户,仍可参与各类题材类股的博傻,只是注意控制仓位,并保持清醒的头脑。

广发证券策略周报:关注“一致行动人”带来的风格变化  本周的主要变化有:1、30个城市地产销售周度环比出现21%的回升,年初以来的累计同比增速从上周的-1.9%收敛至-0.8%;2、美元指数突破100,各类原油价格出现5%以上的大幅下跌;3、国内部分工业品价格(钢铁、水泥)等价格出现止跌迹象,开始迎接旺季的到来;4、国内股市出现大小齐涨的局面,新增开户数、融资余额、证券市场交易结算金月均出现明显上升。  结合这些周度变化,我们的前期观点部分得到印证,但也有部分受到挑战——首先,我们在2月4日开始认为股市再次从“垃圾时间”进入“蜜月期”,并在上周的周报明确提出“学习效应可能犯错,应该再积极一些”,上周股市的强势反弹使这一观点得到印证;但另一方面,我们在风格上更倾向于大盘股,且看好偏资源类的化工、煤炭、有色等行业,但上周小盘股表现比大盘股更强,且很多大宗品价格出现下跌,这使得我们的该观点受到了挑战。针对这两方面,我们的观点是:  1、月极差的基本面数据有望在接下来出现弱改善,“两会”以及总理招待会都强调了政策托底的信心和决心,这两方面都会对市场形成支撑,继续保持乐观!根据我们前期的周度跟踪,1、2月的基本面数据是低于预期的,再加上股市在本周以前对降息降准的反应明显变弱,这使很多投资者担心股市的驱动因素在从“分母端”(估值)过渡到“分子端”(基本面),进而跟随基本面出现向下调整。但我们认为,由于今年春节较晚,这会使很多数据的变化受到扰动,3月中旬到5月才是检验基本面真实状况的时期,而本周国内的地产市场、部分工业品价格都还是传递了比较正面的信号;另一方面,虽然在政府工作报告中将今年的GDP增长目标下调至7%,但是对于“稳增长”反而加大了强调力度,同时克强总理在今天招待会也提到“政策工具箱里还有很多工具”,这都意味着政府对于今年“保7%”有很强的信心和决心,而不像去年那样对“保7.5%”力不从心,有助于稳定市场对于经济平稳增长的信心,这一点是和2012年有根本性区别的——  很多人将现在和2012年作对比,但回想一下当时其实是投资者对于经济下台阶恐惧的时候,因为大家根本不知道“底”在什么地方,“破6%”、“破5%”的论点大行其道,因此导致“政策越放松股市越跌”的惨剧;而反观当前,尤其在“两会”以后,应该已经很少有人会将今年的GDP增速预期拍到7%以下了,我们在2013年就已提出的“存量经济”模式会更加深入人心(见报告《深挖存量——行业比较的2.0时代》,)。在这种模式下,对市场影响更大的将是政策和流动性环境,而至少在今年上半年,他们都会向更加宽松的方向发展,因此我们应该对市场继续保持积极心态!  2、机构投资者的“一致行动人”特性在影响市场的风格。以往大家都是根据宏观数据和流动性状况来判断风格,比如经济数据好、流动性好的时候搞大盘,经济数据差、流动性差的时候搞小盘。但根据我们观察,现在仅仅依靠这些指标来做风格判断是远远不够的——比如过去两年,虽然宏观数据和流动性经历了各种变化,但创业板的大趋势没有受到影响,在不断创新高;而在创业板创新高的过程中,中间又出现了很多次持续一个月以上的调整,这些调整似乎又和宏观数据以及流动性没有什么关系。就此问题,我们认为风格判断上还应该引入“市场资金博弈”的考量因素,尤其是机构投资者的动向——在我近半年的路演中,很多机构的投资者给我抱怨说:“现在基金对市场的影响力已经很弱了,市场的走向要看产业资本、看‘国家队’、看大户”。但我们认为,诚然目前公募基金的持股市值不到2万亿元,不及A股总市值的5%。但是他们的主战场是创业板和中小板,对于总市值不到10万亿的中小创业板仍然有很大的影响力,尤其是机构投资者往往理念相仿、沟通顺畅,很多时候他们存在“一致行动”的特征,这对于小盘成长股的影响就会非常大,去年底“成长股联盟”的短暂瓦解以及今年一季度又疯狂卖金融买回成长股就是很好的示例,这使得大小盘股往往会出现“跷跷板”效应。  3、在风格上,我们仍然认为二季度将迎来传统行业大盘股的估值修复期,而在下半年注册制启动以后,成长股会迎来更持续和长久的向上空间(但在“两会”后个月里我们仍然提示小盘成长股向下调整风险)。我们认为是机构投资者的频繁换仓带来了大小盘股的“跷跷板”效应,而这一效应什么时候会结束呢?我们认为是在“注册制”启动以后,因为目前市场上的新兴行业股票仍然有稀缺性,对机构资金的容纳能力也有限,这导致机构资金需要在传统行业(一般是大盘股)和新兴行业(一般是小盘股)之间做配置切换;但随着注册制的逐步落实之后,会有大量代表经济转型方向的新兴行业公司上市,对于机构资金的容纳能力也会越来越强,因此,我们认为在今年二季度、注册制还没有落实之前,由于估值过高的小盘成长股对于机构资金的容纳能力将越来越弱,而股市又处于“蜜月期”之中,这会再次吸引部分机构资金从新兴行业回流到低估值的传统行业,使大盘蓝筹股再次迎来估值修复。而小盘股会面临向下调整压力(尤其是“两会”后一个月创业板有向下调整的“惯例”);而在下半年注册制启动以后,随着新兴行业可供投资的标的越来越多,机构资金将更多地在新兴行业内部之间做配置的切换,而不是在新兴和传统行业之间做切换,这会使新兴成长股迎来更持续和长久的向上空间,很多新兴行业的小盘股也会因此成长为新的“大盘蓝筹股”,A股整体的市值结构也将越来越向经济转型的结构靠拢。  4、不必过分担心美元指数上涨给大宗品价格带来的压力,全年来看,价格导向型行业的景气弹性和股价弹性将明显好于成本导向型行业,继续推荐化工、煤炭、有色。2000年以来,美元指数走势与大宗品价格确实存在明显的反向关系。但需要看到,在2008年和2010年的美元指数上升期,分别恰逢美国“次贷危机”和欧洲“欧债危机”,对全球的经济都带来了打击,因此美元作为避险资产受到了资金的追捧,而大宗品价格作为风险资产被资金所抛弃。但是本次美元指数强势上涨中,并没有看到全球比较大的经济体有明显衰退迹象,只是美国经济复苏的步伐更快,因此资金追捧美元并不是为了“避险”,而是为了分享美国经济增长的红利以及追求加息带来的利差,在这种情况下,作为风险资产的大宗品并不一定会被抛弃。相反,美国以外的其他经济体仍处于明显的货币宽松期,且对经济改善的效果也在逐步体现,这反而有利于大宗商品价格终出现触底回升。此外,还需要强调的是,由于大宗品价格已经连续四年处于弱势之中,这确实带来了很多成本导向型行业的业绩改善,但这也在他们的股价和估值中得到充分体现。而大部分价格导向型的资源品行业,由于业绩恶化、估值下行,在过去几年经历了明显的“戴维斯双杀”。当前A股目前正处于“蜜月期”,我们相信这些行业终也将享受增量资金带来的估值修复,且未来价格的回升还有望带来景气的反转。因此全年来看,从景气弹性和股价弹性来看,价格导向型行业的景气弹性和股价弹性将明显好于成本导向型行业,我们继续推荐化工、煤炭、有色等价格导向性的行业。  平安证券策略周报:维持高位震荡,边际关注周期  市场逻辑将从政策逐步向基本面预期转变。从影响市场的核心标量来看,我们将去年四季度以来的市场行情分为流动性—政策—基本面驱动三个阶段。流动性(利率中枢下移)驱动的估值修复行情的收尾以三个均衡为特征:大小盘估值溢价相对均衡、股债估值溢价相对均衡以及A股相对于海外新兴市场估值区域均衡,这一过程中主要关注利率敏感性资产。春节前后至当前属于政策驱动的阶段,产业与改革政策带来的股权资产风险溢价调整,带来成长行情与改革主题机会。我们认为短期市场关键仍在政策面,但市场逻辑将逐步从政策回归基本面预期,这可能是二季度市场的关键。与之相伴随的情景是,若是经济边际上有改善,则周期资产弹性增加;若是经济依旧弱势,则成长依旧相对占优,我们倾向于前者。  宏观经济无需悲观,宽信用格局或可期待。月仹工业品价格、实体工业产出与投资支出的表现,显示经济增长在年初呈现滑坡式下行,经济弱势呈现量价齐跌,供需层面都有显着的收缩,房地产与制造业都继续调整,产成品库存去化也加大了数据的下行压力。但年初糟糕的数据已经预期较为充分,幵不极成负向预期差。考虑宽信用趋势的逐步加强,政策迚一步的放松以及私人部门调整的收尾,经济无需过度悲观,预计二季度经济可能有一定的趋稳改善。  信用风险有限,且已经不是股市核心变量。我们认为信用风险已经不极成市场的核心影响因素,权益资产的风险溢价因为信用违约问题再次显着攀升的可能性较小:1)在货币政策较为明显的给出宽松幵对冲潜在流动性风险的背景下,系统性的现金流压力已经大幅减弱。2)考虑到中央政府强化信用担保与加快信用觃范化的投融资体制改革,信用违约风险有限,存量债务置换有助于降低短期的风险溢价。3)从海外的经验看,以欧洲为例,在2012年欧洲央行开始明确转向货币宽松后,尽管仍有财政消减赤字的约束,但债务风险已经显着减弱,债市的信用利差与股市的风险溢价都持续大幅收窄。  股市当前仍是开放系统,存量単弈不可取。有一种认知认为市场回到2013年的存量単弈阶段,我们认为今年市场与2013年市场环境的区别在于:1)利率环境与货币政策的差异,利率体系变革的负面冲击(利率中枢攀升且信用风险加大)已经逐步过去,大类资产已经成为一个开放型系统,而非分割的封闭状态;2)经济基本面的认知,使得系统性的不确定风险在下降,且从边际变化的角度今年可能有阶段的好转;3)资本市场的改革以及交易层面的惯性,加大了社会资金资产配置的调整。  维持高位震荡格局,配置边际上关注周期。相较于过去几年两会后政策预期证伪以及经济增长低于预期的市场下行风险,我们认为今年市场风险空间可能相对有限,受证监会严查投资机极的价值外影响,短期市场波动可能放大,挃数预计将保持高位震荡格局。市场迚一步攀升的驱动力需要等待经济基本面的支撑。配置上,短期成长关注互联甴商、环保与医疗服务;鉴于对于市场逻辑转向基本面以及对二季度后经济边际有改善的判断,我们认为趋势上周期资产的配置弹性在增加,部分实体周期(如有色、钢铁、化工等)的単弈空间在增加;主题上关注金融改革、国企改革(上海、安徽、江苏等地)、一带一路、新能源等。

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